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專精特新小巨人企業發展專題研究三 “專精特新”中覓“單項冠軍”
時間:2021- 09- 17 字號:[ ]

1 .專項補強解決“卡脖子”,構建企業融通發展生態

我國人口紅利減退趨勢下,倒逼制造業向高端智能制造發展。據全國人口七普結果,截至2020年底我國65歲及以上老年人口達到1.91億,占總人口比重達13.5%,處于中度老齡化邊緣,預計約2035年將進入重度老齡化階段,我國社會老齡化程度進入加快發展階段。老齡化程度加深抑制內需消費總體水平的同時,也帶來人口紅利減退,倒逼我國制造業轉型升級,建設智能化生產線、發展智能制造,伴隨著技術突破和生產規模效應提高,可以有效彌補勞動力不足和人力成本提升等問題。

疫情持續反復加深了全球經濟的不確定性,且我國面臨著周邊日趨復雜的國際安全關系,在外部不確定性日益增多的環境下,我國在關鍵核心技術方面仍然受制于人,突破“卡脖子"核心技術、降低對外技術依賴、提升國際技術競爭優勢,是打通國內大循環、促進國內國際雙循環的新發展格局的關鍵點。

發展“專精特新"中小企業,加快建設制造強國。從當前現狀來看,我國制造業大部分仍處于全球產業鏈的中低端,缺乏自主創新技術,在具備重要戰略意義的各個領域,如裝備制造、信息、生物醫藥、關鍵材料、工業軟件、檢驗檢測等均存在短板或依賴進口。當前我國面臨著內部人口結構轉型、老齡化加速,外部周邊和國際環境日趨復雜的問題和挑戰,培育發展''專精特新"中小企業,核心在于提高中小企業的創新能力,進行專項開展補鏈強鏈,加快解決“卡脖子”難題。 近期,“專精特新”概念首次在政治局會議中被提及,發展專精特新“小巨人”企業上升至國家層面,與制造強國、科技強國等國家戰略結合,強調了中小企業是經濟韌性的重要保障,再次明確了對于中小企業創新發展的長期支持戰略。

“專精特新”概念核心圍繞產品的專業、精細、特色、新穎!皩!贝韺I化,產品的專用性強、生產工藝專有性突出、市場專業特點明顯等!熬贝砭毣,采用先進技術或工藝,進行精細化管理,生產精良精致的產品,追求精益求精、精細高效的發展!疤亍贝硖厣,強調工藝技術、原料配方的獨特性,或具備地域特點、特殊功能的產品或服務!靶隆贝硇路f化,指依靠自主創新、科技轉化、聯合創新等方式進行生產研發的產品或技術,具有自主知識產權、較高的技術含量和附加值,及顯著的經濟價值。

政策支持持續加碼,百億獎補支持千余家國家級“小巨人"發展!皩>匦隆 概念最早于2011年9月,作為“中小企業轉型升級、轉變發展方式的重要途徑” 被首次提出。2012年4月國務院發布《關于進一步支持小型微型企業健康發展的意見》進一步提出鼓勵小微企業走“專精特新”與大企業協作配套發展的道路。根據2021年1月國務院發布的《關于支持“專精特新”中小企業高質量發展的通知》,2021-2025年財政將累計安排100億元以上獎補資金,重點支持1000余家國家級專精特新“小巨人”企業。在今年7月30日的年中政治局會議上,“專精特新”概念上升至國家戰略層面,進一步明確了專精特新中小企業“補短板”、“填空白”的發展目標,開展補鏈強鏈的專項行動,加快解決“卡脖子”難題。

“專精特新”針對制造業“短板”、“空白”,開展專項補鏈強鏈。2018年11 月,工信部發布的《關于開展專精特新“小巨人”企業培育工作的通知》明確了專精特新“小巨人”企業的具體標準。專精特新“小巨人”聚焦在《工業“四基”發展目錄》的十大重點產業領域以及制造業的短板弱項。申報條件側重中小企業的專業化和精細化程度、品牌產品特色、創新能力等方面。第三批的標準中去掉了主持或參與制定光管業務領域的國際/國家/行業標準,并且,根據企業的收入規模設定研發投入規模條件,進一步擴大中小企業的覆蓋范圍。

2.“小巨人”上市公司

2.1.行業:以化工、機械為主,醫藥、上游原料關注度提高

“專精特新”概念漸廣義化,最新批次上游原料行業所占比重提升。從三批企業的細分行業來看,三年內“專精特新”公司細分行業以化工、機械及電氣設備為主(分類標準參考Wind三級行業分類),同時各批企業行業分布也略有變動,與前批次相比,第二批企業中醫藥生物相關概念公司所占比重顯著提高,其中制藥行業數量及占比均大幅提高;第三批企業中上游材料及能源設備公司開始獲得關注。

2.2.規模:中小市值公司為主,聚焦“特新”細分市場

“專精特新”上市公司以中小市值公司為主。各板塊中小市值規模公司占比均在80%以上,小市值(50億以下)公司與中小市值(50億至200億)公司數 量相近。公司集中分布在工業、信息技術、材料行業。

2.3.財務:盈利能力優于全A,專注經營帶來穩健增長

“專精特新”上市公司財務指標表現優于全Ao三批次“小巨人”上市公司 的毛利率均高于全A平均的18.73%,第二三批次企業ROE水平同樣高于全A平均的9.07%,體現較強盈利能力。研發費用率方面,三批次企業均保持在4%左右,高于全A平均(2.49%),研發費用投入集中在工業、信息技術、材料、醫療 保健等高科技需求為導向的行業。(注:“全A”統計口徑,均為已上市A股的上市后財務情況,剔除金融、石油石化、ST及退市個股,日期更新至2020/12/31)

2.3.1.“專精特新”上市公司專注程度如何?專注是否能帶來超額收益?

“專注”終有回報,“主營連續”企業營收擴張優勢明顯。為了分級企業對于 主營業務專注程度,我們統計了樣本內全部專精特新企業2018-2020年的主營業 務構成,并定義三年占比最高主營業務不變的公司為“主營連續"公司;反之為

“主營非連續”公司。在嚴格定義下,樣本內“主營連續”公司數量仍超出“主營非連續”公司,分別為219家和171家。從擴張速度看,“主營連續”公司三年營收增速CAGR為21.6%,遠超出非“主營非連續”公司的12.3%,深耕單一業務顯著強化公司在細分行業內的話語權。

“主營連續”公司盈利水平、能力雙高。樣本內,“主營連續”公司盈利水平高于非連續公司,2020年平均歸母凈利潤分別為4.42億元和2.31億元,增速相對較低。盈利能力方面,“主營連續”由于業務穩定,銷售凈利率在三年內波動幅度顯著低于非連續公司,且維持在較高水平。

2.4.估值:醫療板塊與互聯網軟件更具吸引力

PEG思路下,醫療板塊與互聯網軟件性價比凸顯,半導體、航空航天板塊估值較高。為評估行業成長性與估值,考慮到“專精特新”企業大多處于行業高速增長期,業績增長具有一定的可持續性,同時去除單一報告年度的偶然性影響。我們以過去三年歸母凈利潤CAGR作為成長性的參考指標,構建成長性-估值體系!皩>匦隆逼髽I中,醫療板塊性價比較高,成長性突出且估值低于平均水平,其中保健設備、保健服務歸母凈利潤增速均超80%,生物科技川增速接近60%;半導體、航空航天板塊或被高估,增速均位于40%以下,估值超平均水平2倍以上。

3.優中選優,尋找明日“單項冠軍”

我們根據整理的390家專精特新“小巨人”上市公司名單,進一步結合行業的景氣度、企業自身的經濟規模、研發創新、成長和盈利能力等方面進行多維度篩選。

1)基于公司當前的規模和所處行業的景氣度,我們對當前市值處于50億以下,及農業、輕工、食飲、家電、醫藥等消費板塊的行業(SW—級)予以剔除;

2)“專精特新”的核心在于激發企業的創新能力,我們優先對于企業的研發投入進行排序,選擇390家上市公司中2020年研發費用投入,或研發費用率(研發費用占收入比例)處于前20%的企業;

3)在研發投入領先的企業名單中,我們進一步從成長性和盈利能力兩個角度評價企業的經營效率和質量,篩選2018-2020年歸母凈利潤CAG R不低于20%、且近3年平均ROE不低于10%的企業;

4)專精特新“小巨人”企業的主營業務收入占總收入比例整體水平較高(接近100%),“小巨人”專業性特征顯著,因此我們不從專業性維度做進一步篩選。(來源:德邦證券)

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